9月22日，寶鋼股份(600019.SH)、武鋼股份(600005.SH)兩家公司同時發布《吸收合并報告書》。寶鋼股份換股吸收合并武鋼股份，合并后的上市公司將成為全球鋼鐵上市公司中粗鋼產量排名第三的“巨無霸”。 這一合并，意味著繼南車與北車合并、五礦與中冶重組之后最大規模的央企重組，而寶鋼集團和武鋼集團也實施了聯合重組，新公司名為“中國寶武鋼鐵集團有限公司”(下稱“寶武鋼鐵”)。

巨無霸誕生

寶鋼集團的官方微信公眾號透露，經國務院國資委批準，寶鋼集團與武鋼集團實施聯合重組為寶武鋼鐵，這將促進我國鋼鐵行業健康發展，深入推進國有經濟布局結構調整、深化國企改革、完善現代企業制度。同時，兩大集團的合并也會加快產能過剩行業的兼并重組，支撐供給側結構性改革的實施，“瘦身健體”、提質增效，從而達到培育具有國際競爭力的世界一流企業集團核心目標。組建寶武鋼鐵目的在于，共同打造鋼鐵領域世界級的技術創新、產業投資、資本運營平臺。

兩家大型鋼鐵企業旗下的上市公司重組方案為：寶鋼股份向武鋼股份的全體換股股東發行A股股票，換股吸收合并武鋼股份。

寶鋼股份為本次的合并方暨存續方，武鋼股份為本次合并的被合并方暨非存續方。寶鋼股份和武鋼股份的換股價格，以上市公司審議本次換股吸收合并事項的董事會決議公告日前20個交易日的股票交易均價為市場參考價，并以不低于市場參考價的90%作為定價原則，換股價格確定為：寶鋼股份4.60元/股、武鋼股份2.58元/股。由上述換股價格確定武鋼股份與寶鋼股份的換股比例為1:0.56，即每1股武鋼股份的股票換0.56股寶鋼股份的股票。

此次合并，武鋼股份現有的全部資產、負債、業務、人員、合同、資質及其他一切權利與義務由武鋼有限承接與承繼，自交割日起，武鋼有限的100%股權由寶鋼股份控制。

一位長期從事并購重組的專業人士認為，這一交易方案兼顧了合并雙方小股東的利益。“從武鋼股份的角度來說，現在的PB將近一倍，與同行業內上市公司相比還是較高，本身市場已經給了較高的估值。我們看到現在市場上的一些吸收合并換股案例，包括南北車的項目和最近的南山控股吸并深基地項目，被合并方都是有一些溢價的，但這次吸并方寶鋼股份并沒有給被吸并方武鋼股份溢價，這對于寶鋼股份的股東來講算是公平。”上述人士表示。

市場預計，寶鋼股份和武鋼股份的2016年度全年凈利潤分別達59.70億元和9.74億元。將寶鋼股份和武鋼股份的2016年度市場一致性盈利預測的數值進行簡單相加，寶鋼股份于2016年度交易前每股收益為0.36元，交易后的上市公司2016年度每股收益為0.31元，每股存在0.05元的攤薄情況。但此次寶武重組與近年來的合并案例相比具有一定的差異性，“考慮到這種協同效應，這種短期的攤薄可能還好，長期來看公司可在協同效應上為投資者帶來更好的業績回報。”上述人士分析表示。

半年報顯示，上半年寶鋼股份實現凈利潤36.2億元，是國內盈利能力最強的鋼鐵公司，武鋼股份實現凈利2.73億元，相比2015年的巨虧已有所好轉;從估值上來看，寶鋼股份的市盈率僅為11倍左右，合并武鋼股份之后，PB倍數較低。

協同效應顯現

寶鋼股份和武鋼股份合并后會優化兩家鋼鐵上市公司資源配置，推動合并后上市公司提質增效。二者在區位、研發、采購、生產、營銷、產品、技術創新、企業文化等方面都將發揮協同效應。

合并后，上市公司將全面統籌四大鋼鐵生產基地布局，整合國內沿海沿江戰略區位，多角度、體系化整合鋼鐵主業區位優勢，合理分工布局周邊市場，有序對接中國和全球客戶，輻射21世紀海上絲綢之路經濟區域。二者將通過生產基地的布局優化，在原料、成品運輸倉儲等方面采用集約化調配，實現降本增效。

研發方面，寶鋼股份、武鋼股份均擁有實力雄厚的研發資源，合并后上市公司將在合并后整合研發資源，集中優勢力量，共享服務平臺，提升研發效率。采購協同方面，合并后上市公司將受益于原材料及資材備件采購規模的擴大、物流配送及倉儲管理優化以及與供應商良好信譽的共享，從而降低企業的綜合采購成本。營銷協同方面，合并的上市主體將整合二者的營銷服務體系，打造行業領先的超前服務優勢。在渠道整合方面，二者將通過第三方服務平臺歐冶云商，實施“一體兩翼”戰略，建成最具競爭力的鋼鐵服務共享生態圈 。

從二者公布的方案來看，這一協同效應有望快速釋放，二者在公告中表示，在合并后上市公司擬用3年左右時間深入推進主要業務板塊及區域市場的整合融合。通過整合，逐步建立統一研發、統一銷售和統一采購的新型管理體系，充分挖掘協同效應，全面優化資源配置。

長江證券的分析師則認為，本輪鋼鐵行業整合思路與以往有所不同。此輪鋼鐵行業整合將以“強強聯手，區域整合”為指導思想，最終有望形成3家產能規模過億噸，2家產能規模過5000萬噸的超大型鋼鐵聯合體。“強強聯手”的思路將大大提高龍頭企業的市場競爭力，壓縮中小鋼廠的生存空間，從而淘汰低效產能，實現規模效應。

合并后的上市公司，將在全球上市鋼鐵企業中粗鋼產量排名第三、全球汽車板市場產量排名第三、全球取向硅鋼市場產量排名第一。

自二者6月27日公告停牌以來，截至9月21日，上證指數區間漲幅達6%，在供給側改革和鋼價提升的利好影響下，申萬鋼鐵指數漲幅達8.3%，在上市公司層面，首鋼股份漲幅高達51%，杭鋼股份、*ST韶鋼漲幅也都超過40%。尤其值得關注的在寶武重組的利好影響下，最近幾天鋼鐵股繼續大漲，9月19日，寶鋼集團旗下的*ST八鋼、*ST韶鋼雙雙漲停，據此，有分析認為二者復牌后的股價表現值得期待。