中國三季度GDP同比6.7%，預期6.7%，前值6.7%;9月規模以上工業增加值同比6.1%，預期6.4%，前值6.3%;1~9月城鎮固定資產投資同比8.2%，預期8.2%，前值8.1%;中國1~9月房地產開發投資同比名義增長5.8%，前值5.4%;中國9月社會消費品零售總額同比10.7%，預期10.7%，前值10.6%。點評如下：

1.中國經濟L型拐點已過，偏執看空中國經濟必犯大錯。2016年以來，數據表明中國經濟確實已經進入L型下半場：GDP連續三個季度維持6.7%，工業增加值在6%附近中樞震蕩，固定資產投資和房地產投資企穩回升，社會消費品零售總額在10~11%之間窄幅波動，均表明2016年經濟已經見底，而且已經持續三個季度。

2.工業增加值不及預期，主因制造業工業增加值有所下滑，但采礦業大幅回升可期。三大門類中，采礦業工業增加值持續回升，電力熱力等供應業居高不下，但制造業工業增加值連續4個月下滑。由于供給側改革“去產能”因素，煤炭等等原材料價格暴漲，導致采礦業工業增加值持續回升。按照目前的原材料價格看，10月采礦業將出現大幅回升，10月工業增加值增速回升是大概率事件。

3.近期數據最大的亮點是固定資產投資企穩回升。2016年一季度，中國經濟出現了“開門紅”，但二季度開始投資明顯下滑，成為拖累中國經濟的重要原因。8月份以來，固定資產投資增速累計同比企穩回升，8~9月投資當月同比均超過二季度，是中國經濟企穩的重要標志。

4.9月房地產投資繼續回暖，房地產是中短期中國經濟的最關鍵變量，我們不認為房地產調控會導致新一輪經濟下滑。從最終端需求看，消費、固定資產投資、出口均在2016年呈現了整體見底回升的局面，房地產投資在過去三個季度也是如此。但經歷10月初的房地產調控，房地產市場是否會成為中國經濟新一輪下滑的觸發因素，成為市場最為擔憂的問題。

從結構上看，我們認為此次房地產調控的影響弱于2010~2011年，房價過快上漲的局面能夠得到短期抑制，但不會導致房價和房地產投資的長期大幅下跌。我們認為，一線城市本就執行限購政策，限購的增量意義不大;二線城市是限購的主要影響地區，但這些地區本來就存在供不應求的局面，解決低庫存問題還是得靠房地產投資;三四線城市不受限購影響，也一直存在高庫存局面，投資平穩可能性更大。

5.社會消費品零售為年內最高，震蕩上行趨勢明顯。中國居民消費結構正在發生明顯變化，消費支出占比持續提升，同時旅游、娛樂等服務業消費支出更是處于長期拐點。消費企穩回升是中國經濟轉型成功的重要因素，從目前看震蕩上行的趨勢可以持續。

6.M1-M2剪刀差收窄，與投資和消費回暖互相驗證。在過去，高M1-M2作為企業高活化率的變現，即M1越高，企業行為越活躍，經濟回升越明顯，而在2016年，高M1卻意味著企業資金沉淀，出現企業層面的流動性陷阱。8~9月，M1同比增速開始下降，央行對M1同比回落的解釋是國慶假期、季末時點等因素，但這些因素是季節性因素，同比數據難以用季節性因素來解釋。我們認為，M1同比回落與企業投資、消費行為有關，與8~9月固定資產投資當月同比大幅回升、消費創年內新高一致。從數據上看，2016年上市公司現金堆積局面嚴重，資金使用將帶來經濟的進一步回暖。

7.央行貨幣政策維持中性，債市風險大于機會。央行貨幣政策主要受經濟增長、通貨膨脹、金融系統風險影響，而目前三者均不支持央行放水，特別是煤炭等上漲40%的工業品價格如果體現在PPI上，將對未來通脹帶來很大的壓力。從供給側改革“去杠桿”的需要，央行寬松顯然是與“去杠桿”矛盾的。國際環境同樣不支持中國央行放水，全球央行正處于流動性邊際拐點，中國不應逆勢而為。盡管房地產調控給債市帶來了新的想象空間，但只要央行貨幣政策維持中性，同時資金面緊平衡局面不發生改變，則債市的長期風險大于機會。

8.股市方面，中國經濟L型拐點已過，企業信心仍然在恢復，企業盈利不斷改善，是中國股市長期“健康牛”的關鍵，這與2014~2015年的“水牛”有本質不同。近日，國務院印發《國務院關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》，有助于增強股市的配置力量，形成類似于其他發達國家股市長期可持續上漲的局面。該文件有可能與2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》一樣，成為中國股市新一輪“健康牛”的開端。